文 | 張玉來 南開大學(xué)日本研究院副院長(zhǎng)

近日，隨著國(guó)際油價(jià)大漲，日元貶值壓力進(jìn)一步加大，一度觸及1美元兌160.45日元，跨過160“關(guān)口”——160被市場(chǎng)廣泛視為日本政府干預(yù)匯市的警戒線。日本財(cái)務(wù)省官員表示將進(jìn)行匯率干預(yù)，日本央行也表示將繼續(xù)加息。國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，日元實(shí)際有效匯率已從1995年的歷史高點(diǎn)（193.95，以2020年為基準(zhǔn)100）縮水逾2/3至67.73。從“失落的30年”到如今的高通脹與負(fù)增長(zhǎng)并存，日元持續(xù)貶值的背后，是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的嚴(yán)重不足。

首先，輸入型通脹加劇民生負(fù)擔(dān)。本輪日元貶值始于2022年美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，日美利差迅速擴(kuò)大導(dǎo)致資本外流，日元匯率斷崖式下跌，僅2022年1月至10月跌幅就超過30%。由于日本能源資源高度依賴進(jìn)口，匯率暴跌直接推高了進(jìn)口成本，截至今年2月，日本央行進(jìn)口物價(jià)指數(shù)已達(dá)到167.3（以2020年為基數(shù)）。輸入型通脹迅速傳導(dǎo)至消費(fèi)端，致使日本居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)罕見地連續(xù)四年超過2%的政策目標(biāo)。更為嚴(yán)峻的是，日本糧食自給率（以熱量計(jì)算）已降至主要發(fā)達(dá)國(guó)家最低水平，食品價(jià)格暴漲推動(dòng)兩人以上家庭的恩格爾系數(shù)（食品支出占消費(fèi)支出比例）在2025年第三季度攀升至29.4%，創(chuàng)下1981年以來新高。民眾“錢袋子”縮水，生活質(zhì)量顯著下滑，社會(huì)焦慮情緒蔓延。

其次，實(shí)際工資增長(zhǎng)滯后，制約內(nèi)需恢復(fù)。面對(duì)通脹壓力，日本工會(huì)組織推動(dòng)漲薪運(yùn)動(dòng)，2024年至2025年名義工資漲幅連續(xù)突破5%，但依然跑不贏物價(jià)上漲速度。厚生勞動(dòng)省2025年的統(tǒng)計(jì)顯示，剔除物價(jià)因素后，日本實(shí)際工資已連續(xù)4年負(fù)增長(zhǎng)。受此影響，居民實(shí)際消費(fèi)支出在2023年和2024年連續(xù)下降，2025年雖轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，但仍處于0.9%的疲軟狀態(tài)。對(duì)于內(nèi)需占GDP比重過半的日本經(jīng)濟(jì)而言，居民購(gòu)買力的萎縮疲軟是致命打擊，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

再者，政策協(xié)調(diào)難度加大，財(cái)政赤字惡化。歷史上，日元貶值曾是日本出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的助推器，但如今其負(fù)面效應(yīng)已遠(yuǎn)超正面紅利。為應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)和通脹壓力，日本央行結(jié)束了包括負(fù)利率在內(nèi)的大規(guī)模貨幣寬松政策，并逐步上調(diào)利率至0.75%，為1995年以來的最高位。然而，要想遏制日元貶值趨勢(shì)絕非易事。日本政策當(dāng)局自身就存在嚴(yán)重意見分歧，央行試圖進(jìn)一步加息但遭到政府反對(duì)。高市早苗政府執(zhí)意實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張路線，承諾大規(guī)模減稅（如“食品零消費(fèi)稅”）并增加防衛(wèi)預(yù)算，這將導(dǎo)致財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政狀況的擔(dān)憂引發(fā)國(guó)債拋售，10年期國(guó)債收益率今年1月飆升至27年以來新高。債市與匯市的“雙殺”局面，令日本央行在加息抑制通脹與防止債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之間進(jìn)退維谷。

此外，美國(guó)對(duì)日元貶值的態(tài)度日趨強(qiáng)硬。2025年3月，美國(guó)總統(tǒng)特朗普公開點(diǎn)名批評(píng)日元貶值，引發(fā)日本對(duì)“第二個(gè)廣場(chǎng)協(xié)議”的擔(dān)憂。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特多次重申，匯率是美日關(guān)稅談判的對(duì)象。美國(guó)財(cái)政部的匯率政策報(bào)告直接要求日本央行“應(yīng)以貨幣緊縮政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)上漲等基本面”，并將日本列入?yún)R率操縱國(guó)的“觀察名單”。近期，美國(guó)甚至直接下場(chǎng)施壓，在紐約外匯市場(chǎng)對(duì)日本啟動(dòng)了匯率核查機(jī)制，防范日元貶值與利率上漲等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，日本外交政策的激進(jìn)轉(zhuǎn)向?qū)е轮苓呹P(guān)系緊張，入境消費(fèi)復(fù)蘇受阻，數(shù)字貿(mào)易赤字?jǐn)U大。加之近期地緣沖突引發(fā)的全球能源價(jià)格波動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻。

日元貶值不僅是貨幣問題，更是日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的縮影。在老齡化加劇、產(chǎn)業(yè)空心化未解、創(chuàng)新動(dòng)力不足的背景下，單純依靠貨幣寬松或財(cái)政透支已無法扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。若不能從根本上重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力，理順財(cái)政與貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制，遏制強(qiáng)軍擴(kuò)武沖動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)恐將在“低增長(zhǎng)、高債務(wù)、弱貨幣”的泥潭中越陷越深。