美聯(lián)儲新主席人選終于公布。有意思的是，還沒等政商兩界反應過來，1月31日的全球貴金屬、加密貨幣就迎來暴跌，甚至拖累基礎金屬和能源價格也跟著下跌。對美聯(lián)儲未來政策的不確定性，金融市場充滿擔憂。其實，美聯(lián)儲主席的繼任者不管是誰，所能操作的美國貨幣政策空間都很狹小，影響力都趨于減弱，是誰都會進退兩難。

美聯(lián)儲主席們的兩難困境，源于2008年次貸危機后美國聯(lián)邦政府無節(jié)制的舉債運營，寅吃卯糧的財政政策導致了美元流動性泛濫。雖然“吹起”了美國股市的泡沫，但也推動全球避險情緒高漲，紛紛“用腳投票”購買金銀等貴金屬。全球投資者大都不信任美國政府會“欠債還錢”，美元的購買力大打折扣，直接導致過去幾年美國國內的通貨膨脹。這也讓現(xiàn)任美聯(lián)儲主席鮑威爾不得不持續(xù)加息，用以對抗高通脹帶來的美國老百姓民生問題。

但是，美聯(lián)儲顧及民生的加息“得罪”了華盛頓。一方面，高企的利率讓習慣舉債消費的美國消費者苦不堪言，工薪階層實際生活水平持續(xù)下降，“斬殺線”也伴隨著信用卡還債壓力威脅到更多美國普通老百姓，直接導致了共和黨中期選舉的選票堪憂。另一方面，華盛頓期望威逼脅迫歐日韓等，讓高端制造業(yè)回流美國。然而，2025年美聯(lián)儲維持高利率造成美國企業(yè)財務成本高企，像芯片、新能源電池等重資產、重資本產業(yè)對“回流”美國本土顧慮重重。華盛頓得罪全世界、好不容易收上來的關稅，不得不用于補貼制造業(yè)的成本劣勢，結果是美國聯(lián)邦政府2025年底的債務規(guī)模再創(chuàng)新高。

因此，無論是誰接手美聯(lián)儲主席，其貨幣政策都存在“既要、又要”的兩難困境。一方面，需要維持高利率，以應對貨幣超發(fā)、高關稅、勞動力成本上漲帶來的通脹問題。另一方面，又不得不向華盛頓的政治訴求妥協(xié)，為了爭取選票、推動本土再工業(yè)化，又需要低利率的政策環(huán)境。于是，投資者在未來幾年會看到被不斷拉扯的美國貨幣政策制定者，以及美國政商兩界在“強美元還是弱美元”政策上的左右搖擺。美國的精英階層從內心雖然依然認為美國是世界單一霸權，強美元政策是自然而然的選擇，也是美國干預他國內政的重要經濟武器，但是，從奧巴馬政府開始就意識到，強美元會讓美國制造業(yè)外流、經濟空心化、貧富差距拉大。

于是，次貸危機后的歷任美聯(lián)儲主席越來越不像一個“獨立的、專家型”技術官僚，而是更像選舉經濟下“螺螄殼里做道場”的職業(yè)政客。這樣一來，美國貨幣政策對經濟的實際撬動作用持續(xù)弱化，取而代之的是美聯(lián)儲充滿政治色彩的預期管理、長篇累牘的貨幣政策聲明，用模糊表述讓交易員揣測利率走向等，最終只為強化自身的政治存在感。其實，美聯(lián)儲的上上下下都清楚，對于美國長期的國家利益而言，真正的強美元政策是要回歸審慎、穩(wěn)健的宏觀經濟政策，把2008年由于金融海嘯過分膨脹的美聯(lián)儲資產負債表“減肥”，也就是所謂的美聯(lián)儲“縮表”。擬任主席凱文·沃什就是“縮表”最積極的鼓吹者之一。

很可惜，理想豐滿、學者出身的沃什將不得不在2026年向政治妥協(xié)，出現(xiàn)一個“政治化”的美聯(lián)儲將是大概率事件。畢竟“縮表”就意味著美聯(lián)儲要不斷賣出美國國債，讓聯(lián)邦政府融資成本更高、讓華盛頓面臨資金緊張的難題，讓空心化的美國經濟雪上加霜，又如何能“讓美國再次偉大”呢？可以預見，不缺政治履歷和“政治智慧”的沃什只能選擇圓滑策略，用華麗的專業(yè)辭藻修飾新聞稿，輔以聯(lián)儲資產負債表和基準利率“微調”來維持市場的流動性充裕，進而維持美國國債利率的平穩(wěn)波動。至于控制通貨膨脹、優(yōu)化美國經濟結構、降低聯(lián)邦負債這些需要央行獨立性的長期目標，或許只能等待未來的總統(tǒng)和美聯(lián)儲主席了。（作者是中國發(fā)明成果轉化研究院首席經濟學家）